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企业并购的财务风险控制

【摘要】: 20世纪90年代以来,伴随着信息技术革命和经济全球化的快速发展,掀起了以跨国公司为主导、以“强强联合”为特征的新一轮全球性并购浪潮。然而,狂热背后是一道冰凉的风景,“尽管收购持续繁荣,在考虑了融资成本之后,许多收购还是令买主赔了钱”(胡克);而1972-1988年间,英美两国最大116项并购案中仅有23%是有效的,失败率却达61%。那么,作为风险主要承担者的收购方如何控制并购的财务风险呢?现有的相关理论包括两个方面:一是企业并购理论;二是企业财务理论。企业并购理论强调了风险一定条件下的企业价值最大化途径而忽视了并购的财务风险管理;企业财务理论强调了不确定性条件下单方风险决策过程而未考虑不对称信息条件下的决策互动关系。本文以“企业并购的财务风险控制”为题,以企业并购中的财务风险来源与控制为主线,旨在将以不确定性分析为主题的现代企业财务理论与以不对称信息分析为主题的信号博奕理论结合起来,从而建立一套完整的关于不对称信息条件下的企业并购财务风险控制理论框架。本文的基本思想包括:1、从产权和投资的边界条件出发,对企业并购的财务风险进行了重新定义,指出企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映,是一个由定价、融资、支付等财务决策行为引起的价值风险的集合,是由风险诱惑效应和风险约束效应交互作用而形成的价值预期与价值实现的严重偏离。2、建立了不对称信息条件下的动态风险控制理论框架。这一框架包含了两个层次的内容:一是从并购流程上看,风险控制必须贯穿于并购设计-交易执行-并购整合三个阶段,尤其是交易执行阶段的定价、融资和支付三个环节,进行动态过程控制;二是从交易决策上看,风险控制必须以信息传递为基础,并根据对方行为信号来不断调整自己的行动战略,进行动态决策控制。3、将信号博奕理论引入到财务风险控制框架中,提出通过概率修正来纠正不对称信息条件下的行为决策偏差从而达到风险控制目的,同时指出“经验”在概率修正和风险防范中具有重要作用。4、对并购中的支付方式和支付风险进行了系统而详细的讨论,在具体分析各种支付方式选择要点的基础上提出了基于风险控制的支付方式组合设计的思路。5、文章以定价、融资和支付等企业并购实际操作程序为线索,深入具体地分析了不同流程中的风险来源和影响因素,并在此基础上提出风险控制途径和措施,对企业并购实践具有实际地指导意义。

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