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经验学习、地理重叠与企业渐进式并购

【摘要】:在中国产业结构优化、资本市场不断发展和企业转型升级的大背景下,企业间的并购已被视为一种快速实现外部发展的流行战略。并购活动需要进行大量的资源承诺。但在并购前,目标方的发展前景、资产质量、核心技术、企业文化以及市场环境等信息对并购方来说是不完整的(信息不对称)。并且目标方具有天然的动机来披露正面信息,隐瞒负面信息,歪曲和修饰难以核实的能力(逆向选择风险)。因此,目标方真实价值的模糊性和预期协同效应的波动性会直接导致并购结果的不确定性。在此条件下,企业如何选择合适的并购策略?渐进式并购与一次性并购的潜在优缺点使得企业并购策略的选择成为了一个棘手的决策问题。企业应当通过渐进式并购追求决策的灵活性?还是应当进行一次性并购,快速、果断地取得所有权优势?不同并购策略选择的前提条件是什么?这既是企业管理者面临的决策困境,也是本研究聚焦的现实问题。渐进式并购与一次性并购的选择本质上是“灵活”与“承诺”的权衡。实物期权理论为不确定性环境下企业的战略决策提供了一个契合的分析框架。其核心观点在于,如果不确定性不能得以有效缓解,企业会追求灵活性较高的投资策略。基于实物期权理论的基本逻辑,本研究通过梳理相关文献,提出了企业并购中经验学习、地理重叠与渐进式并购之间的内在逻辑关系,并构建了概念模型,推导出相应的研究假设。进一步,本文利用2008至2018年间中国上市公司成功实施的443起并购事件,对研究假设进行了检验。根据数据分析结果,本研究得出以下结论:(1)并购方能够通过经验学习缓解不确定性。即缺乏行业相关并购经验的并购方更可能选择渐进式并购而非一次性并购。(2)外部和内部经验学习之间存在替代效应。即随着外部行业并购水平的增加,行业相关并购经验对企业渐进式并购的影响被弱化。(3)并购方能够利用地理重叠关系收集信息进而缓解不确定性。即当并购双方来自于不同地区(省或直辖市)时,并购方更可能选择渐进式并购而非一次性并购。(4)并购的不确定性和不可逆性共同影响企业渐进式并购的价值。即随着并购方与目标方相对规模的升高,地理重叠对企业渐进式并购的影响被弱化。本文的研究结果既对实物期权理论进行了有益的拓展和检验,又弥补了该理论在解释不确定性的内源特征以及投资不可逆性方面的不足。本文的理论贡献和创新之处在于:(1)本研究关注不确定性的内源特征,通过揭示经验学习和地理重叠对渐进式并购决策的影响,不仅深化了对于不确定性来源及其缓解机制的认识,而且弥补了实物期权理论在解释内源不确定性方面的不足。(2)本文将实物期权理论应用于企业并购的情境下,不仅是对实物期权理论的拓展和检验,还丰富了企业并购的研究文献。(3)通过揭示经验学习的主效应以及内部和外部经验学习的替代效应,在弥补现有文献不足的同时,丰富了经验学习机制的研究。(4)研究表明地理重叠关系有利于并购方信息收集,影响企业并购策略的选择。这既是对地缘战略文献的实证检验,也是对该研究领域的有益补充。同时,本文的研究结论还对企业管理者积极应对不确定性并选择合理的并购策略具有一定的启示意义。

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