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中国股票市场新闻联播效应的实证研究

【摘要】:在信息“爆炸”时代,注意力成为一种稀缺的资源,面对庞大的信息量,而人的注意力却是有限的。在金融市场中,信息得到投资者关注才能反映到资产价格中,投资者必须将有限的注意力进行合理的配置。投资者的注意力如何影响金融市场,近年来国内外学者进行了大量的研究。新闻联播关于上市公司的报道作为一种低成本而权威的股票信息来源,无疑会吸引投资者的注意力,导致注意力配置不平衡的现象。 本文以2006年1月至2011年2月的新闻联播报道作为事件样本,研究了新闻联播报道对股票收益的影响并进行了实证解释。首先,采用事件研究法对新闻联播效应进行了统计分析,利用市场模型计算了超额收益及异常交易量,发现事件日股票价格上涨,事件日的平均超额收益CAR[0]为0.36%;而后股票价格发生反转,事件日后第2个至第15个交易日的平均累计超额收益CAR[+2,+15]为-0.76%。而事件日的交易量是正常交易量的1.87倍,其在事件窗的变化趋势与超额收益是相同的。然后,以市场表现、市场板块、股票异常交易量为分类样本标准,通过对比研究发现,新闻联播报道在牛市、深市或高异常交易量时对股票超额收益的影响更显著。最后,以超额收益作为被解释变量,分别以Google Trends中的搜索指数(SVI)、公司市值规模作为解释变量,构建了多元线性回归模型。发现注意力水平与CAR[0]显著正相关,而与CAR[+2,+15]显著负相关;而公司市值规模与CAR[0]、CAR[+2,+15]均为负相关。 本文的结论是,新闻联播效应是存在的,新闻联播关于上市公司的报道使该公司股票产生了超额收益,产生这种超额收益的主要原因是注意力驱动的购买压力效应,同时,也部分受到信息效应的影响。注意力如何影响股票价格和收益、投资者行为,对解释金融市场中的一些异象具有重要意义。构建注意力的直接衡量指标、挖掘更具普遍意义的注意力吸引事件,是进一步可研究的方向。

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