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我国证券投资基金投资行为研究

【摘要】:证券投资基金作为金融业中一个重要的组成部分,已逐渐成为我国证券市场上最重要的投资主体,其对我国证券市场的发展具有重要影响,它的投资行为对证券市场影响日趋加大。与此同时,随着近年来我国证券市场的发展,个人投资者对证券投资基金的投资热情不断高涨,个人投资者已经成为证券投资基金市场的主要投资力量。证券投资基金的投资行为受到了广大个人投资者和各个监管部门的广泛关注,因此,对于证券投资基金投资行为的研究具有重要意义。 本文在对证券投资基金投资行为相关文献进行综述,以及对相关的行为金融学理论进行了介绍的基础之上,对我国证券投资基金投资行为的特征进行了总体的定性和定量描述分析。进一步本文利用我国证券投资基金持有的重仓股季度数据,首先对我国证券投资基金投资行为进行了成熟性检验,然后实证分析了影响我国证券投资基金投资行为的因素。进一步重点检验了我国证券投资基金的是否存在两种非理性的投资行为,即羊群行为和窗饰行为。最后根据前文的分析结果,本文为我国金融监管机构提出有利于改善我国证券投资基金监管效果的政策建议。 本文首先基于以往的研究和我国证券投资基金的历年数据,发现我国证券投资基金投资行为具有如下特点:基金的持仓水平与市场走势存在较强的相关关系,基金管理公司的集中度水平较高,基金的持股集中度与市场走势之间的关系不明显,基金的行业集中度较高且与市场走势相关,基金选择投资对象时具有趋同性。 本文进一步根据投资学理论,结合不同的证券投资风格和投资策略,研究了证券投资基金的理论风险的取值范围。通过比较理论风险与实际风险,对我国证券投资基金的投资行为规范性进行了实证分析;通过比较风险与收益是否匹配,对我国证券投资基金的投资行为成熟性进行了实证分析。研究结果发现,随着我国证券市场的发展和规范性进一步的提高,证券投资基金的投资行为规范性也获得了稳步的提升。但由于2007年股票市场牛市的结束,熊市的到来,2007-2009年我国证券投资基金的成熟性呈现出下降的趋势。 继而考察我国证券投资基金投资行为的影响因素,本文运用因子分析方法,提取了资产收益能力、规模、偿债能力、收益波动性、市场表现、估值水平、公司基本面和现金状况等八个因素,并就其对我国证券投资基金投资行为的影响进行了分析。研究结果发现,我国证券投资基金投资行为受到上市公司的资产收益能力、规模、市场表现、估值水平、公司基本面、现金状况和收益波动性的显著影响,基金偏好持有收益能力较强、规模较大、市场表现较好、估值较高、公司基本面和现金状况较好的股票,而避免持有收益波动性较大的股票,但对上市公司的偿债能力并不是很关注。 进而本文运用LSV及其修正模型和2003年第1季度到2009年第4季度的基金数据,对我国证券投资基金是否存在羊群行为和窗饰行为等非理性投资行为进行实证检验,结果表明就整体而言,我国证券投资基金存在较明显的羊群行为,但从基金参与家数来看,越来越多的投资基金对同一支股票进行买卖,羊群行为指标呈下降趋势,说明我国正大力发展证券投资基金。研究还发现我国封闭式基金持股有存在窗饰效应的可能,而开放式基金不存在显著的窗饰效应,进一步的研究发现无论是开放式基金还是封闭式基金,基金选择持有的重仓股中成交不活跃的股票进行了窗饰行为且在5%置信水平下显著,并且季度上的窗饰效应也存在差异,基金历年第一季度有显著的窗饰效应。 最后本文根据研究结果认为我国证券投资基金在选股时基本坚持了价值投资理念,存在一定程度的非理性投资行为,但正在向理性方面转变。最后本文给出了本文的研究结果对政府监督、上市公司自身治理、基金公司管理各个不同主体的启示,以有利于健全的发展我国证券投资基金。

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