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上市公司资产重组绩效研究与实证分析

【摘要】:公司重组是公司的所有权、资产、负债和业务等要素的重新组合和配置以及 这些要素之间互相结合和作用方式的调整。它是实现资源优化配置的手段。资产 重组在西方已有了近百年的发展历史,成为西方经济学中最活跃的领域之一。但 在中国尚属发展的初级阶段,无论从理论上还是实践上都有待于深入研究。研究 中国上市公司的资产重组绩效问题,从理论的角度阐明其概念与本质,从实证的 角度分析其背景与模式,从发展的角度探讨其问题与规范,是一个具有十分重要 理论和现实意义的课题。 论文首先介绍了资产重组的相关理论,系统地归纳了资产重组的内涵,界定 了研究范畴。然后基于市场模型,对中国上市公司重组后的长期超额收益进行了 研究。得出企业重组后长期超额收益不理想。接着研究不同控股方式对控制权转 移型资产重组的影响,研究结果表明中国上市公司因控制权转让所带来的价值改 善水平不高,并对其产生原因进行了分析。在界定了中国上市公司的重组方式后, 对不同重组方式的资产重组绩效进行了实证分析,得出两年内所有发生了资产重 组但控制权没有发生转移的上市公司只有采取了其它资产重组方式的上市公司有 好的超额收益且较稳定,而采取股权转让方式的上市公司获得的超额收益最小。 在前面的全样本实证研究基础上,作者进一步从理论和实证上对控制权转移的动 机及内在机理进行了深入的剖析,结果表明,控制权溢价水平与转让股份的比重 呈正相关关系,在转让股份超过25%的水平上,控制性股东从控制权中获得的私 人收益随持股比例的上升而有更明显的递增趋势。 作者在对中国上市公司的资产重组的总体情况进行了多角度的深入分析之 后,再以资产重组的两种特例即公司并购重组绩效和ST公司重组绩效为研究对 象分别进行了实证研究。 在综述了并购研究现状后,对并购后长期超额收益进行了研究。研究表明企 业并购后的长期超额收益为负。再分析了影响长期超额收益的几个影响因素后, 发现横向并购方式后的公司长期超额收益最好,混合并购方式的长期超额收益最 差,股权结构对长期超额收益有影响。同时,对并购后的企业价值进行了研究。 研究发现股权结构与企业价值有明显的相关性。国家股比率与并购后企业价值明 显负相关,法人股比率与并购后企业价值明显正相关。同时发现不同并购方式对 提高企业并购后的价值影响不同。其中,横向并购方式对提升企业价值效果最好。 在对ST公司的现状进行了介绍后,对ST公司重组的市场绩效和经营绩效进 行了实证研究;并将样本按第一大股东变更与否进行分类对比研究;研究结果表

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