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我国上市公司债务融资方式选择的实证研究

【摘要】:根据MM理论,如果没有交易成本,并且资本结构的选择对企业分配给债权人和股东的总现金流量没有影响,那么资本结构的选择就不会影响公司的价值。可以推理,同样条件下债务融资方式选择也不会影响公司价值。然而,税收、破产成本、代理成本、利率不确定性等因素的现实存在破坏了MM定理的一系列假定,债务融资方式的选择不再是中性的,存在最优的债务类型结构使公司价值最大化。1980年代以来,西方学者开始关注企业的债务融资结构,相对于经典资本结构理论来说,债务融资结构的研究在国外仍处于发展完善阶段。近年来,国内学者亦开始关注该领域,但侧重于债务期限结构的研究,对债务类型结构的研究较少。因此,对债务类型结构的研究具有理论和现实的意义,本文主要是对上市公司债务融资方式选择的影响因素进行理论和实证研究。 本文首先分析债务融资的公司治理效用与代理成本,构建模型说明最优资本结构乃股权代理成本与债务代理成本的权衡;接着考虑国外的研究成果与结合我国国情,选择发行成本、成长机会、信息不对称、企业信用质量、债务杠杆、国有股比例和行业管制作为债务融资方式选择的影响因素,并运用Mann-Whitney U检验以及Binary logistic回归进行分析,检验结果表明:我国上市公司债务融资方式选择受到公司成长机会、信息不对称的影响较大,而受发行成本、企业信用质量、债务杠杆、国有股比例和行业管制的影响较小。与国外上市公司的影响因素相比,存在较大的差别,表明我国上市公司的融资行为尚不成熟,亟需进行相关融资制度的改进,规范其融资行为;最后本文对我国的融资制度包括债券市场、公司治理结构、企业破产法和信息披露制度提出相关的政策性建议。

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