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内部资本市场在集团并购中的融资替代效应研究

【摘要】:近两年在全球并购外冷内热的背景下,中国并购之风仍然愈演愈烈,形成了愈加多元化的企业集团,而妥善解决并购融资问题是并购成功的重要前提之一在现代市场经济条件下,通常来讲资金的获取主要有两种渠道:一是通过外部资本市场,即证券市场和信贷市场;二是通过企业内部自有资金获取。而对于集团企业来讲,集团内部还存在另一融资平台——内部资本市场,通过形成一个内部资本市场,多元化的企业集团可以将内部产生的现金流储蓄起来,以便把资本配置到最有用的地方。集团内部资本市场的出现丰富了集团成员企业并购的融资渠道,是对我国外部资本市场的补充。那么,集团内部资本市场能否在其成员企业并购中起到融资替代效应,而其自身特征又如何影响其融资替代效应的发挥便成为新的研究方向。 本文综述了国内外相关研究成果,采用规范研究与实证研究相结合的方法,借鉴国内外研究,对集团内部资本市场在企业并购中的融资替代效应进行了系统研究。首先,本文运用内部资本市场理论、交易成本理论、信息不对称理论及优序融资理论对内部资本市场在并购中的融资替代效应进行了理论分析;其次,本文对内部资本市场已有文献进行综述,发现内部资本市场能缓解外部融资约束,而对其内部融资替代效应却鲜少涉及;再次,本文通过分析已有文献及理论分析,提出假设,并创造性地建立模型;最后,本文选取了2010~2011年期间我国A股市场的165起集团并购事件作为研究主样本,以381起非集团并购事件为对比样本,采用描述性统计、Pearson相关性分析及多元线性回归分析的方法对本文所提假设分析研究。 研究结果表明,集团内部资本市场能够在企业并购中发挥融资替代效应,而其替代效应发挥程度与集团内部资本市场效率显著正相关,与集团内部资本市场规模则显著负相关。本文分析研究所得结论,提出了高效发挥集团内部资本市场在并购中融资替代效应的几点建议意见,希望能够为我国集团成员企业并购的发展提供借鉴。

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