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中国股票市场内生稳定机制构建研究

【摘要】: 近年来,中国金融改革在商业银行体系、人民币汇率形成机制和股票市场制度建设等领域取得积极进展,金融体系整体风险水平显著下降。反观中国股票市场,股权分置改革促进市场制度向成熟市场接轨,证券投资基金规模迅速壮大、在市场中的影响力显著增强,但是,市场仍然保持了很强的波动性,成为中国金融业运行的重大风险隐患。今后,中国股票市场的稳定发展,不仅要强调完善外部法律法规和制度建设,更要注意借助内部市场主体发挥自我平衡和约束作用。在证券投资基金成为中国股票市场最重要机构投资者的背景下,研究如何通过中国证券投资基金运行推动股票市场稳定发展,不仅具有理论价值,而且对政策制定具有指导实践意义。 本文除导论部分外,主要内容分为六章,在研究过程中遵循“国际经验—中国现状—理论综述—实证研究—中国问题—对策建议”的逻辑思路。本文的主要观点是,在股票市场内生稳定机制构建中,证券投资基金发挥核心作用,其他机构投资者发挥补充作用。同时,证券投资基金促进股票市场内生稳定需要若干前提条件,例如切实执行价值投资和长期投资的理念,充分发挥积极股东作用参与上市公司治理,优化证券投资基金制度安排,不断完善外生稳定机制等。目前,中国证券投资基金尚未发挥内生稳定市场的作用,应调整基金投资理念和行为、改进基金制度、优化基金投资者行为、促进养老基金等机构投资者的发展,同时不断加强外生稳定机制建设。 本文的主要贡献包括:一是首次清晰界定了股票市场内生稳定机制的概念,详细分析了股票市场内生稳定机制框架设计;二是分析了中国股票市场内生稳定机制建设的不足以及外生稳定机制对内生稳定机制的制约因素;三是考察了中国证券投资基金整体持股集中度、重仓股换手率、流通盘偏好等特征,并对2002年至2007年上半年间证券投资基金持股与股票市场波动的关系进行实证研究;四是对制约中国证券投资基金发挥内生稳定作用的因素进行了反思;五是围绕中国股票市场内生稳定机制构建展开前瞻性研究,估算了中国证券投资基金的有效规模边界,就中国证券投资基金的有效制度边界、优化机构投资者结构以及内生稳定机制和外生稳定机制协调构建问题提出政策建议。

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