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基本养老保险对居民家庭金融资产配置的作用研究

【摘要】:2017年召开的中共十九大明确提出“拓宽居民劳动收入和财产性收入渠道”。作为我国居民财产性收入的重要渠道,家庭金融资产配置不仅关乎家庭自身的福祉,同时也对社会财富的积累、资本市场的发展乃至宏观经济的长期增长有着直接而深远的影响。2017年,由西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心编制的《中国家庭财富调查报告》显示:家庭对股票市场参与率仅为8.84%,对债券市场参与率仅为0.77%,对基金市场参与率仅为4.24%,对衍生品市场参与率仅为0.05%;家庭金融资产中,股票仅占15.45%,基金仅为4.09%,银行理财产品仅为2.43%。由此可见,中国家庭金融的“有限参与”甚至“不参与”问题十分明显。与此同时,中国家庭金融的参与程度随不同年龄阶段的分布则呈现出了明显的“倒U”型特征。上述问题引发了学术界持久的关注,收入、健康和住房等多种因素都被学者纳入了分析框架,但有一个重要的研究视角并未引起学术界足够的重视,那就是基本养老保险制度。基本养老保险制度与劳动收入相互影响,对居民家庭金融资产配置有着重要且复杂的作用机理。与此同时,我国基本养老保险制度覆盖的总人口已经达到88709万人,覆盖率接近65%,且还在不断上升,基本养老保险对中国居民家庭的消费、储蓄和投资等行为都将产生越来越重要的影响。研究基本养老保险制度对家庭金融资产配置的作用正具有越来越重要的理论与实际意义。因此,在上述现实与理论背景下,本文展开相关研究。本文的研究脉络可以归结为:制度回顾、理论建模、实证研究,三部分相互联结,从理论、实证和制度三个视角全面分析基本养老保险对居民家庭金融资产配置的影响,并最终落实到政策建议。我国基本养老保险制度变迁回顾部分,本文从历史的角度回顾了中国基本养老保险制度近70年的建设和曲折发展的历程,将中国基本养老保险制度建设的历程归结为:初创、停滞和调整、根本变革和制度建设新时代等四个阶段。分析结果显示:中国基本养老保险制度的发展呈现出明显的阶段性特征和和按照不同人群设置的制度设计思路,且我国的基本养老保险制度与建国以来的各个历史阶段的国情密切相关、相互影响。理论建模部分,本文创新生命周期资产选择模型,利用基本养老保险的指数化工资(Wage-indexed)特征构建内生化的养老保险制度,将中国基本养老保险制度纳入经典的生命周期资产选择模型,利用多种数理经济学方法,并借助计算机模拟了代表性个体生命周期的最优资产配置路径。理论建模及数值模拟的结果显示:(1)居民最优的资产配置路径在任何年龄段都远远小于100%,居民的最优资产配置路径呈现出类似“倒U型”的分布,这都与实际的数据契合。这说明我国基本养老保险制度能在一定程度上解释我国居民家庭的“有限参与”问题以及家庭生命周期金融资产配置比例呈现的“倒U型”特征。(2)中国居民家庭实际的风险金融资产持有情况与理论结果依旧相去甚远。因此,迫切需要研究如何才能进一步提高我国居民家庭的风险金融市场参与度与风险金融资产持有比例。本文的实证研究就是在这样的理论结果引导下展开。实证研究部分,本文利用中国居民收入调查数据库2013年的数据,即China Household Income Projects(CHIP),综合采用OLS、Probit、Logit和Tobit等计量经济学模型,分别实证分析了参加基本养老保险对家庭金融资产配置的影响和基本养老保险保障水平对家庭金融资产配置的影响。其中,基本养老保险保障水平通过利用替代率(Replacement Rate)和相对水平(Relative Level)指标,采用精算方法测度。实证部分分为三大章节。首先,依托CHIP数据库,本文实证分析了参加基本养老保险对家庭金融资产配置的影响。这一部分中,本文考察了基本养老保险制度的结构性特征,分别实证研究了参加基本养老保险制度、参加城镇职工基本养老保险和参加城乡居民基本养老保险对居民家庭金融资产配置的影响。结果显示:养老保险参与显著提高了家庭参与风险资产市场的概率;城乡居民养老保险参与并没有提高家庭参与风险资产市场的概率;城镇职工养老保险参与显著提高了家庭参与风险资产市场的概率。其次,测度我国基本养老保险制度的保障水平。本文利用替代率(Replacement Rate)和相对水平(Relative Level)指标,采用精算建模方法,在统一框架内测度了我国基本养老保险制度的保障水平。结果显示:城镇职工基本养老保险和城乡居民养老保险的保障水平存在较大差距。国际比较显示:我国城镇职工养老保险的保障水平比较符合OECD国家的平均水平,但城乡居民养老保险的保障水平过低。随后的敏感性分析则对精算模型的稳健性进行了检验。最后,依托CHIP数据库,本文实证分析中国基本养老保险的保障水平对居民家庭金融资产配置的影响。通过已经构建的替代率和相对水平的精算模型,本文依托CHIP数据库计算了我国基本养老保险制度的保障水平,并实证分析了养老金保障水平对家庭风险金融市场参与和家庭风险金融资产持有比例的影响。结果显示:养老保障程度对家庭风险资产市场参与的广度和深度影响较为显著,养老制度的保障程度越高,家庭越愿意参与风险资产市场,家庭更愿意提高持有风险金融资产的比例。同以往研究相比,本文的创新点包括:(1)创新生命周期资产选择模型。利用养老保险指数化工资(Wage-indexed)特征,将内生化的基本养老保险及其制度细节纳入居民生命周期金融资产选择模型。(2)运用前沿算法,利用计算机求解复杂宏观经济模型。本文利用Bellman原理、反向迭代、指数网格(Power-spaced Discrete Grid)、高斯厄米特(Gauss-Hermite)积分和插值法(Interpolation)等多种数理经济学方法动态模拟生命周期最优金融资产配置路径,本文采用Python这一十分流行的计算机编程语言和运算性能强大的C++语言求解模型的数值解,也为复杂宏观经济模型的求解提供了一个新的实践经验,研究方法先进。(3)将基本养老保险保障水平引入(替代率与相对水平)实证研究视野。通过精算方法测度我国基本养老保险保障水平,并通过实证分析验证基本养老保险制度保障水平与居民家庭金融资产配置的关系,为实证研究开拓了新的研究视角。

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